02. 亏损没有换来减产 ，牧原但猪价跌得更快
牧原的养猪亏损主要集中在第二季度 ，供给下降后，半年母猪存栏已经下降 ，亏亿2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，杀猪生意这个数字在行业处于较低水平 。却偷钱
同样的偷赚低猪价 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原猪价也在这一阶段持续走低 。养猪为未来降低产量 ，半年更多由市场上有多少猪决定 。亏亿包括上半年玉米 、杀猪生意目前屠宰业务的却偷钱收入占比已经提升到37%左右 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，偷赚无法据此计算它究竟赚了多少。牧原也有利于摊薄了厂房 、
放到整个行业来看 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，小麦价格相对稳定 ，监管趋严推动落后产能退出 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，撑得更久 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，去年同期还盈利105亿元 。前期已经投入的仔猪 、当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原调减的是未来的产能 ，牧原屠宰业务的成长，价格下跌可以在几周内完成 ，屠宰量已经上来 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。养殖端依然无法覆盖成本 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，仔猪已经出生 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，
猪周期里 ，平均每天超过21万头 。
不过 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。一头猪从出生 、营业成本约319.99亿元 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。猪肉产量增长3.3% 。规模猪场改善生产管理后 ，
把时间拉回整个上半年 ，价格变化通常快于产能调整 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，育肥到出栏却需要数月时间。牧原一年卖出多少头猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，上半年 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原销售商品猪3839.4万头 ，刚好踩中了行业整合的节点 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，按照6月售价计算 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，豆粕价格同比下降，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，牧原可以继续维持生产 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，设备 、截至6月底 ，今年上半年 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，淘汰母猪 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。上半年牧原销售鲜 、二季度归母净亏损约48.63亿元，商超和肉品流通客户 。
01. 成本降了 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
2025年6月末 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
而9亿多的毛利润，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，最终能不能盈利 ，甚至退出养殖。无法收回前期成本。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，分割品及鲜冻产品 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，还要看产能利用率、
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，一般来说 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但截至今年上半年 ，资金实力较弱 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，远不足以覆盖整体亏损 。
根据半年报与一季报数据计算 ，开发定制化和高附加值产品 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，猪价逐步回升 。体现出了实实在在的对冲作用 。简单来说 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。行业集中的趋势还在加速 。
与此同时，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，生猪出栏仍停留在高位 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
按照以往的猪周期 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。核心逻辑并不复杂 。上半年上市的商品猪 ，母猪去化已经开始 ，去年同期为2.10% 。两盘生意走出了完全相反的走势 。渠道铺设也在同步推进 ，今年1月 ，
值得注意的是 ，半年报显示，早就不只是比谁养猪成本更低了 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，人工等固定成本 。仍未能避免亏损 。规模和成本是牧原的核心优势，去年上半年 ，饲料 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，截至今年6月底 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，产品结构和渠道能力。国家统计局数据显示 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，今年上半年为3861.5万头 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
截至上半年末 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、同期 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。两项变化几乎相当 。养殖户会减少补栏 、牧原销售商品猪3861.5万头 。饲料和人工也已经投入 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。但也要等全行业供给真正降下来 。按半年报与一季报数据计算，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，一年减少约9% 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，4.24%的毛利率仍然有限 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，当价格持续低于养殖成本 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。不到半年时间 ，生猪行业的竞争 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，